Ketika Bank of Japan (BOJ) mengumumkan kebijakan suku bunga negatif pada tahun 2016 dengan membebankan bunga pada deposito cadangan, imbal hasil utang pemerintah Jepang turun drastis. Hasil pada obligasi pemerintah Jepang 10-tahun turun ke rekor negatif 0,135%, di bawah tingkat deposito cadangan BOJ yang negatif 0,1%.
Dengan BOJ membeli obligasi pemerintah pada tingkat tahunan yang belum pernah terjadi sebelumnya sebesar lebih dari 80 triliun yen pada tahun 2021, menjadi sangat sulit bagi gubernur BOJ, Haruhiko Kuroda, untuk menyangkal bahwa kebijakan ini bukanlah bentuk monetisasi utang pemerintah. Kami menjelaskan mengapa di bawah ini.
Bank Sentral Independen
Pemerintah mana pun yang mengeluarkan mata uangnya sendiri (misalnya bukan Yunani), secara teori, dapat terus menciptakan uang tanpa batas. Gagasan bahwa pemerintah harus mengenakan pajak atau meminjam untuk membelanjakan sebenarnya hanyalah konsekuensi dari infrastruktur hukum dan kelembagaan yang telah kita ciptakan sebagai masyarakat.
Segalanya bisa sebaliknya, tetapi ketika mesin cetak moneter berada di tangan politisi, godaan untuk menaikkan mata uang sangat kuat. Ada ketakutan bahwa pencetakan uang yang berlebihan dan pengeluaran selanjutnya akan menyebabkan inflasi, kemudian hiperinflasi, dan akhirnya ditinggalkannya mata uang.
Selanjutnya, dengan asumsi sumber daya ekonomi yang terbatas, jika pemerintah memiliki jumlah uang yang tidak terbatas, maka ia berpotensi mengendalikan semua sumber daya tersebut, yang pada dasarnya “mendesak” sektor swasta. Jelas, ini bermasalah bagi sebagian orang, dan setiap upaya untuk bersaing dengan pemerintah dalam memanfaatkan sumber daya mengarah pada penawaran harga sumber daya tersebut.
Untuk mengurangi ketakutan ini, pemerintah modern telah mendelegasikan tanggung jawab penerbitan uang kepada bank sentral independen, dengan harapan agar pertimbangan kebijakan fiskal tetap terpisah dari pertimbangan kebijakan moneter. Karena tujuan utama bank sentral adalah untuk menjaga stabilitas harga (biasanya ditafsirkan sebagai inflasi yang rendah dan stabil sekitar 2% per tahun), pemerintah tidak dapat bergantung pada bank sentral untuk mendanai operasi mereka dan harus bergantung pada pendapatan pajak atau, seperti orang lain., meminjam uang di pasar swasta.
Monetisasi Utang
Kesediaan sektor swasta untuk memegang utang pemerintah akan bergantung pada tingkat pengembalian dan risiko utang tersebut relatif terhadap investasi alternatif. Pemerintah mana pun yang mengeluarkan utang jauh melebihi apa yang dapat dikumpulkannya dalam bentuk pajak dianggap sebagai investasi yang terlalu berisiko dan kemungkinan besar harus membayar suku bunga yang semakin tinggi.
Dengan demikian, kebijakan fiskal pemerintah memiliki kendala pasar yang pasti. Namun, bank sentral memiliki kekuatan untuk memanipulasi suku bunga.
Padahal, suku bungalah yang mereka targetkan saat menjalankan operasi pasar terbuka (OPT) harian untuk mencapai stabilitas harga. Bank sentral biasanya menyatakan target suku bunga yang diyakini akan membantunya mencapai target inflasinya, dan kemudian meningkatkan atau menurunkan cadangan bank komersial melalui pembelian aset—biasanya obligasi pemerintah jangka pendek—untuk mencapai target tersebut.
Pelonggaran kuantitatif (QE) telah memperluas pembelian ini ke aset lain seperti sekuritas berbasis mortgage (MBS) serta utang pemerintah jangka panjang. Bank sentral kemudian, dengan membeli obligasi pemerintah di pasar swasta dapat mempertahankan suku bunga rendah, dan dalam arti tertentu, memonetisasi utang pemerintah.
Namun, OMO harian ini bukanlah tipe yang lebih hawkish ketika berbicara tentang monetisasi utang pemerintah. Apa yang mereka pikirkan adalah ketika bank sentral, dengan menggunakan kekuatan mereka untuk menciptakan uang, mengakomodasi pembelanjaan defisit besar-besaran oleh pemerintah, menggelembungkan utang pemerintah ke tingkat yang tidak jelas bagaimana atau apakah utang itu akan terbayar.
Langkah seperti itu membuat orang bertanya-tanya seberapa independen bank sentral sebenarnya.
Kesimpulan
Pada tingkat utang pemerintah yang lebih dari 266% dari produk domestik bruto (PDB), Jepang adalah negara dengan utang terbanyak kedua di dunia. Dengan imbal hasil obligasi di wilayah negatif, pemerintah kini dibayar untuk meminjam.
Dengan membebankan bunga bank swasta atas cadangan yang disimpan di BOJ, bank sentral Jepang secara efektif mentransfer kekayaan, dan dengan demikian memiliki kemampuan untuk mengontrol sumber daya ekonomi, dari sektor swasta ke sektor publik. Jumlahnya sama dengan “penurunan helikopter” uang baru yang disalurkan ke perekonomian baik melalui pemotongan pajak atau pengeluaran langsung pemerintah.
Kedengarannya sangat mirip dengan monetisasi utang. Namun, sementara potensi inflasi mengkhawatirkan para hawk moneter, inflasi sebenarnya adalah tujuan yang diinginkan Kuroda.
Dengan tekanan deflasi yang mengganggu ekonomi Jepang, Kuroda menyatakan, “Yang penting adalah menunjukkan kepada orang-orang bahwa BOJ berkomitmen kuat untuk mencapai inflasi 2% dan akan melakukan apa pun untuk mencapainya.”
Dia masih berusaha mempertahankan tujuan kebijakan moneter utama BOJ; kebetulan pemerintah Jepang adalah satu-satunya agen ekonomi yang mau dan mampu membelanjakan, sehingga menciptakan permintaan agregat yang sangat dibutuhkan. Dia hanya tidak ingin menyebut apa yang dia lakukan sebagai “monetisasi utang” dengan harapan orang akan tetap percaya bahwa BOJ mempertahankan, paling tidak, sedikit kemandirian.