Membedah Bear Stearns Hedge Fund Collapse – (Keuangan)

Runtuhnya dua Bear Stearns pada Juli 2007 menawarkan pandangan ke dunia strategi hedge fund dan risiko yang terkait. Di sini, kita akan memeriksa bagaimana hedge fund bekerja dan mengeksplorasi strategi berisiko yang mereka terapkan untuk menghasilkan keuntungan besar mereka. Kemudian, kita akan menerapkan pengetahuan ini untuk melihat apa yang menyebabkan ledakan dua hedge fund Bear Stearns terkemuka — Dana Kredit Terstruktur Tingkat Tinggi Bear Stearns dan Dana Kredit Terstruktur Tingkat Tinggi Bear Stearns yang Ditingkatkan.

hedge fund

Apa Membedah Bear Stearns Hedge Fund Collapse?

Runtuhnya dua hedge fund Bear Stearns pada tahun 2007 menunjukkan risiko investasi dalam hedge fund menggunakan strategi kredit leverage, menggunakan CDO dan CDS.
Strategi ini bekerja dengan baik ketika pasar kredit tetap relatif stabil atau berperilaku sejalan dengan ekspektasi berbasis sejarah; namun, krisis perumahan menyebabkan pasar sekuritas beragun hipotek subprime mortgage (MBS) berperilaku baik di luar apa yang diharapkan manajer portofolio.
Tiga kesalahan besar dari manajer hedge fund Bear Stearns adalah — gagal memprediksi secara akurat bagaimana pasar obligasi subprima akan berperilaku dalam keadaan ekstrim, memiliki likuiditas yang cukup untuk menutupi hutang, dan menggunakan dana secara berlebihan.

Mengintip di Balik Lindung Nilai

Pertama-tama, istilah “hedge fund” bisa sedikit membingungkan. biasanya berarti melakukan investasi untuk mengurangi risiko secara khusus. Ini umumnya dilihat sebagai langkah konservatif dan defensif. Ini membingungkan karena hedge fund biasanya sama sekali tidak konservatif. Mereka dikenal karena menggunakan strategi yang kompleks, agresif, dan berisiko untuk menghasilkan keuntungan besar bagi pendukung kaya mereka.

Hedging

Faktanya, strategi hedge fund beragam dan tidak ada deskripsi tunggal yang secara akurat mencakup alam semesta investasi ini. Satu kesamaan di antara hedge fund adalah bagaimana manajer diberi kompensasi, yang biasanya melibatkan 1-2% dari aset dan 20% dari semua keuntungan. Ini sangat berbeda dengan tradisional, yang tidak menerima sedikit pun keuntungan.

biaya manajemenbiaya insentifmanajer investasi

Seperti yang dapat Anda bayangkan, struktur kompensasi ini mendorong perilaku serakah dan mengambil risiko yang biasanya melibatkan untuk menghasilkan pengembalian yang cukup untuk membenarkan biaya manajemen dan insentif yang sangat besar. Kedua dana bermasalah Bear Stearns termasuk dalam generalisasi ini. Faktanya, seperti yang akan kita lihat, leverage-lah yang terutama memicu kegagalan mereka.

leverage

Struktur Investasi

Strategi yang digunakan oleh dana Bear Stearns sebenarnya cukup sederhana dan paling baik diklasifikasikan sebagai investasi kredit dengan leverage. Faktanya, ini bersifat formula dan merupakan strategi umum di dunia hedge fund:

Membeli (CDO) yang membayar tingkat bunga di atas biaya pinjaman. Dalam hal ini, subprime (MBS) berperingkat AAA digunakan.

Langkah no. 1 —kewajiban hutang yang dijaminkantranche sekuritas berbasismortgage

—Gunakan leverage untuk membeli lebih banyak CDO daripada yang dapat Anda bayarkan dengan modal saja. Karena CDO ini membayar tingkat bunga di atas biaya pinjaman, setiap unit tambahan leverage menambah total . Jadi, semakin banyak leverage yang Anda gunakan, semakin besar keuntungan yang diharapkan dari perdagangan tersebut.

Langkah no. 2pengembalian yang diharapkan

—Gunakan (CDS) sebagai jaminan terhadap pergerakan di . Karena penggunaan leverage meningkatkan eksposur risiko portofolio secara keseluruhan, langkah selanjutnya adalah membeli asuransi pergerakan di pasar kredit. Instrumen “asuransi” ini dirancang untuk memperoleh keuntungan pada saat masalah kredit menyebabkan nilai obligasi turun, secara efektif melindungi nilai beberapa risiko.

Langkah no. 3credit default swapspasar kredit

—Saksikan uang mengalir masuk. Saat Anda menjumlahkan biaya leverage (atau utang) untuk membeli hutang subprima berperingkat ‘AAA’, serta biaya , Anda akan mendapatkan positif , yang sering disebut sebagai ” ” dalam istilah hedge fund.

Langkah no. 4asuransi kredittingkat pengembalian yangcarry positif

Dalam kasus ketika pasar kredit (atau harga obligasi yang mendasarinya) tetap relatif stabil, atau bahkan ketika mereka berperilaku sejalan dengan ekspektasi yang berdasarkan sejarah, strategi ini menghasilkan pengembalian positif yang konsisten dengan sedikit penyimpangan. Inilah mengapa hedge fund sering disebut sebagai strategi ” “.

pengembalian absolut

Tidak Bisa Melindungi Semua Risiko

Namun, peringatannya adalah tidak mungkin untuk menghindari semua risiko karena itu akan mendorong pengembalian yang terlalu rendah. Oleh karena itu, trik dengan strategi ini adalah agar pasar berperilaku seperti yang diharapkan dan, idealnya, tetap stabil atau meningkat.

Sayangnya, ketika masalah dengan subprime debt mulai terurai, pasar menjadi tidak stabil. Untuk menyederhanakan situasi Bear Stearns, pasar sekuritas yang didukung subprime mortgage berperilaku baik di luar apa yang diharapkan , yang memulai rangkaian peristiwa yang menghancurkan dana.

manajer portofolio

Firasat Pertama tentang Krisis

Pertama-tama, pasar baru-baru ini mulai melihat peningkatan besar dalam kenakalan dari pemilik rumah, yang menyebabkan penurunan tajam dalam nilai dari jenis obligasi ini.

subprime mortgagepasar

Sayangnya, manajer portofolio Bear Stearns gagal untuk mengharapkan pergerakan harga semacam ini dan, oleh karena itu, memiliki asuransi kredit yang tidak memadai untuk melindungi dari kerugian ini. Karena mereka telah meningkatkan posisi mereka secara substansial, dana tersebut mulai mengalami kerugian besar.

Masalah Snowball

Kerugian besar membuat para yang mendanai strategi investasi dengan leverage ini merasa tidak nyaman, karena mereka telah mengambil subprime, obligasi berbasis mortgage sebagai atas pinjaman tersebut.

kreditorjaminan

Pemberi pinjaman meminta Bear Stearns untuk memberikan uang tambahan atas pinjaman mereka karena agunan (obligasi subprime) dengan cepat turun nilainya. Ini sama dengan untuk investor individu dengan akun pialang. Sayangnya, karena dana tidak memiliki uang tunai di sela-sela, mereka perlu menjual obligasi untuk menghasilkan uang tunai, yang pada dasarnya adalah awal dari akhir.

margin call

Runtuhnya Dana

Pada akhirnya, menjadi pengetahuan publik di komunitas hedge fund bahwa Bear Stearns berada dalam masalah, dan dana yang bersaing dipindahkan untuk mendorong harga obligasi subprime lebih rendah untuk memaksa Bear Stearns.

Sederhananya, seiring dengan turunnya harga obligasi, reksa dana mengalami kerugian, yang menyebabkannya menjual lebih banyak obligasi, yang menurunkan harga obligasi, yang menyebabkan mereka menjual lebih banyak obligasi — tidak butuh waktu lama sebelum dana mengalami penurunan. kehilangan modal sepenuhnya.

Garis Waktu Runtuh Bear Stearns

Pada awal tahun 2007, efek dari pinjaman subprime mulai terlihat saat dan pembangun rumah menderita karena gagal bayar dan pasar perumahan yang sangat melemah.

pemberi pinjaman subprime

tengah kerugian dalam portofolionya, Dana Kredit Terstruktur Tingkat Tinggi Bear Stearns menerima umpan $ 1,6 miliar dari Bear Stearns, yang akan membantunya memenuhi panggilan margin sementara ia melikuidasi posisinya.

Juni 2007 — Di

—Dalam surat yang dikirimkan kepada investor, Bear Stearns Asset Management melaporkan bahwa Dana Kredit Terstruktur Tingkat Tinggi Bear Stearns telah kehilangan lebih dari 90% nilainya, sementara Dana Kredit Terstruktur Tingkat Tinggi Bear Stearns yang Ditingkatkan telah kehilangan hampir semua modal investornya. Dana Kredit Terstruktur yang lebih besar memiliki sekitar $ 1 miliar, sedangkan Dana Leveraged yang Ditingkatkan,
yang berumur kurang dari satu tahun, memiliki modal investor hampir $ 600 juta.

17 Juli 2007

—Kedua dana mengajukan kebangkrutan . Bear Stearns secara efektif mengurangi dana dan melikuidasi semua kepemilikannya — Beberapa tuntutan hukum pemegang saham telah diajukan atas dasar Bear Stearns yang menyesatkan investor pada tingkat kepemilikannya yang berisiko

31 Juli 2007Bab 15

—JPMorgan Chase (JPM) mengumumkan bahwa mereka akan mengakuisisi Bear Stearns di bursa saham yang menilai dana lindung nilai sebesar $ 2 per saham.

16 Maret 2008

Kesalahan yang Dilakukan

Kesalahan pertama Bear Stearns adalah gagal memprediksi secara akurat bagaimana subprima akan berperilaku dalam keadaan yang ekstrim. Akibatnya, dana tersebut tidak secara akurat melindungi diri dari .

manajer danapasar obligasirisiko kejadian

Selain itu, mereka tidak memiliki cukup untuk menutupi kewajiban hutangnya. Jika mereka memiliki likuiditas, mereka tidak perlu mengurai posisi mereka di pasar yang sedang turun. Meskipun hal ini mungkin telah menyebabkan pengembalian yang lebih rendah karena leverage yang lebih sedikit, hal ini dapat mencegah keruntuhan secara keseluruhan. Jika dipikir-pikir, menyerahkan sebagian kecil dari potensi pengembalian bisa menghemat jutaan dolar investor.

likuiditas

Lebih jauh lagi, dapat dikatakan bahwa para fund manager seharusnya melakukan pekerjaan yang lebih baik dalam penelitian mereka dan menyadari bahwa pasar subprime mortgage dapat berada di masa-masa sulit. Mereka kemudian dapat membuat penyesuaian yang sesuai dengan model risiko mereka. Pertumbuhan likuiditas global selama beberapa tahun terakhir sangat luar biasa, tidak hanya menghasilkan suku bunga rendah dan tetapi juga tingkat pengambilan risiko yang belum pernah terjadi sebelumnya dari pihak pemberi pinjaman kepada peminjam berkualitas rendah.

makroekonomiselisih kredit,

Sejak 2005, ekonomi AS telah melambat sebagai akibat dari puncak pasar perumahan, dan peminjam subprima sangat rentan terhadap perlambatan ekonomi. Oleh karena itu, masuk akal untuk mengasumsikan bahwa perekonomian akan mengalami .

koreksi

Akhirnya, kelemahan utama Bear Stearns adalah tingkat leverage yang digunakan dalam strategi tersebut, yang secara langsung didorong oleh kebutuhan untuk membenarkan biaya yang sangat besar yang mereka kenakan untuk layanan mereka dan untuk mencapai potensi hasil untuk mendapatkan 20% dari keuntungan. Dengan kata lain, mereka menjadi serakah dan terlalu banyak memanfaatkan portofolionya.

Garis bawah

Manajer investasi salah. Pasar bergerak melawan mereka, dan investor mereka kehilangan segalanya. Pelajaran yang bisa diambil, tentu saja, bukanlah menggabungkan leverage dan keserakahan.