Spread-Disesuaikan Opsi (OAS) | Finansial 2022

Apa Spread-Disesuaikan Opsi (OAS)?

Spread yang disesuaikan opsi (OAS) adalah pengukuran penyebaran tingkat keamanan pendapatan tetap dan tingkat pengembalian bebas risiko, yang kemudian disesuaikan untuk memperhitungkan opsi yang disematkan. Biasanya, seorang analis menggunakan hasil Treasury untuk tingkat bebas risiko. Selisih ditambahkan ke harga keamanan pendapatan tetap untuk membuat harga obligasi bebas risiko sama dengan obligasi.

Poin Penting

Spread yang disesuaikan dengan opsi (OAS) mengukur perbedaan hasil antara obligasi dengan opsi tertanam, seperti MBS atau callables, dengan imbal hasil pada Treasury.
Opsi yang disematkan adalah ketentuan yang disertakan dengan beberapa sekuritas pendapatan tetap yang memungkinkan investor atau penerbit untuk melakukan tindakan tertentu, seperti menarik kembali masalah tersebut.
Dengan menggunakan data historis dan pemodelan volatilitas, OAS mempertimbangkan bagaimana opsi tertanam obligasi dapat mengubah arus kas masa depan dan dengan demikian nilai keseluruhan obligasi.

Memahami Option-Adjusted Spread (OAS)

Spread yang disesuaikan dengan opsi membantu investor membandingkan arus kas sekuritas pendapatan tetap dengan tingkat referensi sementara juga menilai opsi tertanam terhadap volatilitas pasar secara umum. Dengan menganalisis secara terpisah sekuritas menjadi obligasi dan opsi yang disematkan, analis dapat menentukan apakah investasi itu berharga pada harga tertentu. Metode OAS lebih akurat daripada sekadar membandingkan imbal hasil obligasi hingga jatuh tempo dengan tolok ukur.

Spread yang disesuaikan dengan opsi menganggap data historis sebagai variabilitas suku bunga dan tingkat pembayaran di muka. Perhitungan faktor-faktor ini rumit karena mereka mencoba memodelkan perubahan suku bunga di masa depan, perilaku pembayaran di muka dari peminjam hipotek, dan kemungkinan pelunasan lebih awal. Metode pemodelan statistik yang lebih maju seperti analisis Monte Carlo sering digunakan untuk memprediksi probabilitas pembayaran di muka.

Opsi dan Volatilitas

Hasil obligasi hingga jatuh tempo (YTM) adalah hasil dari sekuritas patokan, yang dapat berupa sekuritas Treasury dengan jatuh tempo yang sama ditambah premi atau tersebar di atas tingkat bebas risiko untuk mengkompensasi investor atas risiko tambahan.

Analisis menjadi lebih rumit ketika obligasi memiliki opsi yang disematkan. Ini adalah opsi panggilan, yang memberi penerbit hak untuk menebus obligasi sebelum jatuh tempo dengan harga yang telah ditentukan, dan opsi jual yang memungkinkan pemegang untuk menjual obligasi kembali ke perusahaan pada tanggal tertentu. OAS menyesuaikan spread untuk memperhitungkan potensi arus kas yang berubah.

OAS memperhitungkan dua jenis volatilitas yang dihadapi investasi pendapatan tetap dengan opsi tertanam: perubahan suku bunga, yang memengaruhi semua obligasi, dan risiko pembayaran di muka. Kekurangan dari pendekatan ini adalah perkiraan didasarkan pada data historis tetapi digunakan dalam model berwawasan ke depan. Misalnya, pembayaran di muka biasanya diperkirakan dari data historis dan tidak memperhitungkan pergeseran ekonomi atau perubahan lain yang mungkin terjadi di masa depan.

OAS vs. Z-Spread

OAS tidak harus bingung dengan Z-spread. Spread Z adalah spread konstan yang membuat harga obligasi sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya di sepanjang setiap titik di sepanjang kurva Treasury. Namun, ini tidak termasuk nilai opsi yang disematkan, yang dapat berdampak besar pada nilai saat ini. Penyebaran Z juga dikenal sebagai penyebaran statis karena fitur yang konsisten.

OAS secara efektif menyesuaikan penyebaran Z untuk menyertakan nilai opsi yang disematkan. Oleh karena itu, model penetapan harga dinamis sangat bergantung pada model yang digunakan. Selain itu, memungkinkan untuk perbandingan menggunakan suku bunga pasar dan kemungkinan obligasi dipanggil lebih awal — yang dikenal sebagai risiko pembayaran di muka.

Contoh: Efek Beragun Hipotek

Sebagai contoh, sekuritas berbasis mortgage (MBS) sering kali memiliki opsi yang disematkan karena risiko pembayaran di muka yang terkait dengan hipotek yang mendasarinya. Dengan demikian, opsi melekat dapat memiliki pengaruh yang signifikan terhadap arus kas masa depan dan nilai saat ini dari MBS. Oleh karena itu, OAS sangat berguna dalam penilaian sekuritas berbasis mortgage. Dalam pengertian ini, risiko pembayaran di muka adalah risiko di mana pemilik properti dapat membayar kembali nilai hipotek sebelum jatuh tempo. Risiko ini meningkat seiring dengan penurunan suku bunga. OAS yang lebih besar menyiratkan pengembalian yang lebih besar untuk risiko yang lebih besar.