Jepang adalah negara yang paling banyak berutang di dunia yang diukur dengan produk domestik bruto (PDB) utang. Pada tahun 2021, rasio utang terhadap PDB Jepang mencapai rekor 257%, dengan pemerintah menambahkan lebih dari $192 miliar utang negara pada tahun itu saja.
Sebaliknya, utang Jepang terhadap PDB terendah tercatat pada tahun 1980 ketika lebih dari lima kali lebih kecil, sebesar 50,6%. Negara ini adalah studi kasus dalam kebijakan ekonomi makro modern dan mencontohkan mengapa pemerintah dan bank sentral tidak dapat mengendalikan ekonomi seperti yang disarankan oleh banyak buku pelajaran.
Bank sentral Jepang, Bank of Japan (BOJ), telah menjalankan kebijakan moneter yang tidak konvensional selama beberapa dekade. Dimulai pada akhir 1980-an, BOJ telah menerapkan kebijakan Keynesian yang ketat, termasuk pelonggaran kuantitatif (QE) selama lebih dari 15 tahun, atau pembelian aset pribadi untuk merekapitalisasi bisnis dan menopang harga.
Terlepas dari upaya ini, terdapat bukti kuat bahwa kebijakan uang longgar Jepang hanya menghasilkan pertumbuhan ilusi sementara gagal memperbaiki fundamental ekonomi yang stagnan. Semakin banyak pemimpin Jepang mencoba merangsang ekonomi negara mereka, semakin sedikit tanggapannya.
Ringkasan:
- Perekonomian Jepang telah mengalami pertumbuhan yang relatif lambat dan bahkan stagnasi selama beberapa dekade sekarang.
- Tahun 1990-an adalah apa yang disebut “dekade yang hilang” di Jepang, di mana Bank Jepang mencoba beberapa langkah kebijakan seperti pelonggaran kuantitatif (QE), yang tidak banyak berhasil.
- Kemudian setelah Resesi Hebat, Jepang mencoba QQE dan kebijakan suku bunga negatif untuk memacu aktivitas dan pertumbuhan ekonomi.
Stagnasi Dimulai, dan Pemerintah Masuk
Stok uang di Jepang tumbuh sebesar 10,5% per tahun antara tahun 1986 dan 1990. Tingkat diskonto turun dari 5% pada tahun 1985 menjadi 2,5% pada tahun 1987, memicu pinjaman skala besar yang digunakan banyak investor Jepang untuk membeli aset di daratan Asia, khususnya Asia Selatan.
Korea. Harga aset naik di Jepang, sebuah fenomena yang cenderung terjadi setiap kali suku bunga diturunkan secara artifisial selama bertahun-tahun.
Jepang secara efektif berada dalam ekonomi gelembung yang ditopang oleh kertas murah. Gelembung itu meledak pada tahun 1989 dan 1990.
BOJ, yang belum menjadi bank sentral independen, telah menaikkan suku bunga dari 2,5 menjadi 6% antara tahun 1988 dan 1990. Hal ini kemungkinan memicu ledakan tersebut.
Pertumbuhan ekonomi, yang telah kuat selama bertahun-tahun, melambat secara signifikan. Ketika pemulihan terbukti lambat, Jepang beralih ke pengobatan Keynesian: mencetak uang, menurunkan suku bunga, dan meningkatkan defisit pemerintah.
Serangkaian pemotongan suku bunga antara tahun 1991 dan 1995 meninggalkan tingkat diskonto sebesar 0,5%, tepat di atas batas nol. Kebijakan fiskal agresif selama tahun 1990-an ketika Jepang mencoba sembilan paket stimulus selama dekade dengan total 130 triliun yen atau setara dengan sekitar $1,3 triliun.
Langkah-langkah ini belum pernah terjadi sebelumnya untuk kekuatan industri modern seperti Jepang; namun, masih belum ada pemulihan. Stimulus moneter dan fiskal mencapai satu hal: mencegah harga barang dan aset Jepang jatuh ke tingkat kliring pasar.
Turunnya harga adalah bagian jinak dari resesi apa pun dan seringkali membantu memulihkan kewarasan, tetapi ketakutan Jepang untuk menerima deflasi apa pun berarti harga konsumen di Jepang benar-benar naik terus hingga tahun 1995. Di luar titik ini, efek stimulasi dan inflasi dari stimulus Jepang tidak lagi berarti.
dampak.
Jepang Mencoba QE dan QQE
Pada tahun 1997 ekonomi Jepang terhuyung-huyung karena pertumbuhan rendah, suku bunga rendah, inflasi rendah, dan segunung pinjaman bank buruk. Dari tahun 1995 hingga 1998, bank-bank Jepang menghapus lebih dari 50,8 triliun yen dalam kredit macet.
Meskipun belum disebut QE, BOJ memutuskan untuk membantu bank dan membeli surat berharga triliunan yen antara Oktober 1997 dan Oktober 1998. Pertumbuhan tetap hangat, sehingga BOJ menggenjot pembelian aset setelah meminta saran dari ekonom Amerika Paul Krugman.
Antara Maret 2001 dan Desember 2004, bank-bank Jepang menerima suntikan likuiditas sebesar 35,5 triliun yen. Bank juga menargetkan pembelian obligasi pemerintah jangka panjang, yang menurunkan imbal hasil aset.
Pertumbuhan ekonomi tampaknya kembali antara tahun 2002 dan 2007. Namun, seperti sebagian besar dunia, pertumbuhan Jepang lenyap selama Resesi Hebat.
Meskipun Jepang lebih lambat untuk memulai babak baru QE daripada Eropa atau Amerika Serikat, BOJ meluncurkan pelonggaran moneter kuantitatif dan kualitatif (QQE) pada tahun 2013. Seperti kebanyakan kebijakan moneter ekspansif, QQE gagal berfungsi.
Pembelian lebih dari 80 triliun yen tidak cukup dan, pada Oktober 2014, BOJ mengumumkan QQE2. Saham Jepang naik 33% dalam delapan bulan berikutnya, tetapi masih ada sedikit bukti pertumbuhan nyata.
Putus asa, BOJ mengumumkan suku bunga negatif pada Januari 2016.
Efek Negatif Hutang, QE dan QQE
Utang publik Jepang yang sangat besar merupakan titik yang menyakitkan bagi investor. Dalam sebuah laporan penelitian, manajer hedge fund Ray Dalio berpendapat bahwa beban utang riil Jepang, termasuk utang swasta, relatif terhadap PDB-nya sekitar 449%, peringkat 19 dari 20 negara yang dia ukur.
Biaya pembayaran hutang yang besar secara langsung mengurangi potensi tabungan atau investasi, membatasi pertumbuhan ekonomi di masa depan dan keuntungan saat ini. Kebijakan uang longgar dari BOJ merusak pengembalian aset domestik dengan menekan suku bunga lokal.
Mereka juga merugikan pengembalian aset luar negeri, karena lembaga keuangan Jepang harus membayar lebih banyak untuk lindung nilai mata uang asing daripada yang mereka peroleh dari aset asing, seperti obligasi negara. Laporan April 2016 dari analis pasar Jepang Shannon McConaghy melaporkan bahwa “bank Jepang yang membeli Treasuries AS 5 Tahun dengan mata uang yang dilindung nilai sempurna dan risiko durasi akan (kehilangan) 0,9% setahun.”
Manipulasi suku bunga dan defisit fiskal yang besar tidak membantu perekonomian Jepang selama hampir 30 tahun.
Efektivitas pengobatan Keynesian yang digunakan pada akhirnya harus dipertanyakan; jika tidak, Amerika Serikat dan Eropa tampaknya akan mengikuti jejak Jepang.