Apa Imunisasi Portofolio vs. Pencocokan Arus Kas?
Setiap kali kita berbicara tentang pendekatan manajemen portofolio aset-liabilitas (ALM), konsep imunisasi dan pencocokan arus kas ikut bermain. Dalam manajemen portofolio, imunisasi dan pencocokan arus kas adalah dua jenis strategi dedikasi.
Ketika portofolio dibangun dengan tujuan untuk mendanai kewajiban masa depan tertentu, terdapat risiko nilai portofolio tidak memenuhi nilai target pada saat kewajiban tersebut jatuh tempo. Imunisasi portofolio justru menjadi strategi untuk mengatasi dan meminimalkan risiko ini.
Poin Penting
- Imunisasi portofolio dan pencocokan arus kas adalah dua jenis strategi dedikasi untuk melindungi pendanaan kewajiban saat jatuh tempo.
- Imunisasi bertujuan untuk menyeimbangkan efek berlawanan dari suku bunga terhadap pengembalian harga dan pengembalian investasi kembali dari obligasi kupon.
- Strategi imunisasi tanggung jawab ganda terbayar lebih baik ketika perubahan tingkat bunga tidak terlalu sewenang-wenang.
- Pencocokan arus kas bergantung pada ketersediaan sekuritas dengan prinsipal tertentu, kupon, dan jatuh tempo untuk bekerja secara efisien.
Imunisasi Portofolio
Secara sederhana, untuk mengimunisasi portofolio, kita harus menyesuaikan durasi aset portofolio dengan durasi kewajiban di masa depan. Untuk memahami, mari kita lihat tradeoff antara risiko harga dan risiko reinvestasi dalam konteks portofolio pendapatan tetap. Ada hubungan terbalik antara risiko harga (return) dan risiko reinvestasi (return).
Ketika suku bunga naik, harga obligasi kupon turun, sedangkan pengembalian investasi ulang atas kupon naik. Tujuan imunisasi adalah untuk membangun portofolio di mana kedua komponen pengembalian total ini — pengembalian harga dan pengembalian investasi ulang (kupon tetap) — secara tepat saling mengimbangi jika terjadi pergeseran suku bunga paralel setelah portofolio dibuat. Ini dicapai dengan mencocokkan durasi portofolio dengan horison investasi kewajiban masa depan .
Mari kita pertimbangkan obligasi dua tahun dengan hutang kupon 6% setiap enam bulan yang dijual dengan nilai nominal $ 1.000, menghasilkan 6%. Jangka waktu investor untuk obligasi semacam itu adalah satu tahun — yaitu, durasi kewajiban di masa depan.
Jangka waktu (lihat Durasi Macaulay ) dari obligasi ini adalah 1,91 tahun.
Jumlah yang dibutuhkan setelah satu tahun untuk mendanai kewajiban ini adalah:
1000 * (1 + 0,06 / 2) 2 = 1060,90
Sekarang mari kita pertimbangkan tiga skenario berbeda yang melibatkan variasi suku bunga tepat setelah obligasi dibeli. Skenario 1 sesuai dengan tidak ada perubahan tarif, sedangkan di Skenario 2 dan 3, ada tarif masing-masing 8% dan 4%.
Untuk mencapai tingkat pengembalian 6% yang diimunisasi selama periode cakrawala satu tahun, durasi obligasi atau portofolio obligasi harus ditetapkan pada 1. Ketika jangka waktunya cocok, pengembalian harga dan pengembalian investasi ulang saling mengimbangi sehingga ada tidak ada perubahan bersih dalam pengembalian total.
Dalam kasus di atas, durasi obligasi adalah 1,91 dibandingkan dengan durasi kewajiban 1,0 dan karenanya pengembalian portofolio (Kolom 6) bervariasi dengan pergeseran suku bunga (Kolom 1). Oleh karena itu, sangat penting bahwa durasi portofolio selalu disesuaikan dengan durasi kewajiban sebagai langkah pertama untuk mencapai imunisasi.
Kasus di atas sering disebut Imunisasi Periode Tunggal Klasik. Namun, ketika seorang investor harus mendanai aliran kewajiban masa depan , pendekatan ini diperluas untuk mencakup beberapa kondisi lain yang harus dipenuhi untuk mencapai Imunisasi Kewajiban Ganda.
Fong dan Vasicek (1984) mengidentifikasi kondisi-kondisi ini sebagai berikut:
- Nilai sekarang dari aset harus sama dengan nilai sekarang dari kewajiban. (Lihat video: Memahami Nilai Sekarang Bersih)
- Durasi portofolio harus sama dengan durasi kewajiban.
- Kisaran durasi obligasi individu dalam portofolio harus memiliki rentang yang melampaui rentang durasi kewajiban individu, yang berarti bahwa portofolio harus berisi obligasi individu masing-masing dengan durasi kurang dari kewajiban pertama dan durasi lebih besar dari bahwa tanggung jawab terakhir.