Kurangi Risiko Anda Dengan ICAPM – (Keuangan)

aset modal model harga (CAPM) dan perhitungan beta telah lama digunakan untuk menentukan diharapkan pengembalian atas aset dan untuk menentukan ” alpha ” yang dihasilkan oleh manajer aktif. Tetapi perhitungan ini mungkin menyesatkan — manajer aktif yang menggembar-gemborkan strategi alfa positif mungkin mengambil risiko berlebihan yang tidak tercakup dalam analisis dan atribusi laba mereka. Investor harus memahami model penetapan harga aset modal antarwaktu (ICAPM) dan perluasannya dari teori pasar efisien untuk menghindari kejutan yang disebabkan oleh risiko yang bahkan tidak mereka sadari. (Lihat juga: Model Penetapan Harga Aset Modal: Tinjauan . )

Apa Kurangi Risiko Anda Dengan ICAPM?

CAPM adalah model penetapan harga aset yang dikenal luas yang menyiratkan bahwa, selain nilai waktu uang (ditangkap oleh tingkat bebas risiko ), satu-satunya faktor yang harus mempengaruhi kalkulasi pengembalian yang diharapkan dari suatu aset adalah co- aset pergerakan dengan pasar (yaitu, risiko sistematisnya ). Dengan menjalankan regresi linier sederhana menggunakan pengembalian pasar historis sebagai variabel penjelas dan pengembalian aset sebagai variabel dependen, investor dapat dengan mudah menemukan koefisien — atau ” beta ” —yang menunjukkan seberapa sensitif aset terhadap pengembalian pasar, dan menentukan ekspektasi pengembalian masa depan untuk aset, dengan asumsi pengembalian pasar di masa depan. Meskipun ini adalah teori elegan yang seharusnya menyederhanakan keputusan trade-off risiko / pengembalian investor, ada banyak bukti bahwa teori ini tidak berhasil — bahwa teori tersebut tidak sepenuhnya menangkap pengembalian aset yang diharapkan. (Lihat juga: Mengambil Bidikan di CAPM . )

CAPM didasarkan pada sejumlah asumsi penyederhanaan, beberapa di antaranya dibuat secara wajar, sementara yang lain mengandung penyimpangan signifikan dari kenyataan yang menyebabkan keterbatasan kegunaannya.Sementara asumsi selalu didefinisikan dalam literatur akademis tentang teori tersebut, selama bertahun-tahun setelah pengenalan CAPM, sejauh mana efek yang dihasilkan dari asumsi ini tidak dipahami.Kemudian pada 1980-an dan awal 1990-an, penelitian menemukan anomali pada teori: Dengan menganalisis data pengembalian ekuitas historis, peneliti menemukan bahwasaham kapitalisasi kecil cenderung mengungguli saham kapitalisasi besar dengan cara yang signifikan secara statistik,bahkan setelah memperhitungkan perbedaan dalam beta .Kemudian, jenis anomali yang sama ditemukan dengan menggunakan faktor-faktor lain, misalnya saham nilai tampaknya mengungguli saham pertumbuhan .Untuk menjelaskan efek ini, para peneliti kembali ke teori yang dikembangkan oleh Robert Merton dalam makalahnya tahun 1973, “An Intertemporal Capital Asset Pricing Model.”

ICAPM Menambahkan Asumsi yang Lebih Realistis

ICAPM berisi banyak asumsi yang sama yang ditemukan di CAPM, tetapi menyadari bahwa investor mungkin ingin membangun portofolio yang membantu melindungi ketidakpastian dengan cara yang lebih dinamis. Sementara asumsi lain yang tertanam dalam ICAPM (seperti kesepakatan lengkap di antara investor, dan distribusi pengembalian aset normal multivariat) harus terus diuji validitasnya, perluasan teori ini sangat membantu dalam memodelkan perilaku investor yang lebih realistis dan memungkinkan lebih banyak fleksibilitas dalam apa yang merupakan efisiensi di pasar.

Kata “intertemporal” dalam nama teori mengacu pada fakta bahwa, tidak seperti CAPM, yang mengasumsikan investor hanya peduli tentang meminimalkan varians dalam pengembalian, ICAPM mengasumsikan investor akan peduli tentang konsumsi dan peluang investasi mereka dari waktu ke waktu. Dengan kata lain, ICAPM mengakui bahwa investor dapat menggunakan portofolionya untuk melindungi nilai ketidakpastian yang berkaitan dengan harga barang dan jasa di masa depan, pengembalian aset yang diharapkan di masa depan, dan peluang kerja di masa depan, antara lain.

Karena ketidakpastian ini tidak dimasukkan ke dalam CAPM’s beta, ini tidak akan menangkap korelasi aset dengan risiko ini. Dengan demikian, beta adalah ukuran yang tidak lengkap dari risiko yang mungkin diperhatikan investor, dan dengan demikian tidak akan memungkinkan investor untuk secara akurat menentukan tingkat diskonto dan, pada akhirnya, harga yang wajar untuk sekuritas. Berbeda dengan faktor tunggal (beta) yang ditemukan di CAPM, ICAPM adalah model multifaktor dari penetapan harga aset — memungkinkan faktor risiko tambahan untuk dimasukkan ke dalam persamaan.

Masalah Mendefinisikan Faktor Risiko

Meskipun ICAPM memberikan alasan yang jelas mengapa CAPM tidak sepenuhnya menjelaskan pengembalian aset, sayangnya hal itu tidak banyak menjelaskan dengan tepat apa yang harus dimasukkan ke dalam penghitungan harga aset. Teori di balik CAPM dengan tegas menunjuk pada pergerakan bersama dengan pasar sebagai unsur penentu risiko yang harus diperhatikan investor. Tetapi ICAPM tidak banyak bicara secara spesifik, hanya investor yang peduli tentang faktor tambahan yang akan mempengaruhi seberapa banyak mereka bersedia membayar untuk aset. Apa faktor tambahan khusus ini, berapa banyak dan seberapa besar pengaruhnya terhadap harga tidak ditentukan. Fitur terbuka dari ICAPM ini telah mengarah pada penelitian lebih lanjut oleh akademisi dan profesional yang mencoba menemukan faktor dengan menganalisis data harga historis.

Faktor risiko tidak diamati secara langsung dalam harga aset, sehingga peneliti harus menggunakan proxy untuk fenomena yang mendasarinya. Tetapi beberapa peneliti dan investor berpendapat bahwa temuan faktor risiko mungkin tidak lebih dari penambangan data. Alih-alih menjelaskan faktor risiko yang mendasarinya, hasil historis yang sangat besar dari jenis aset tertentu hanyalah kebetulan dalam data — lagipula, jika Anda menganalisis data yang cukup, Anda akan menemukan beberapa hasil yang melewati uji signifikansi statistik, meskipun hasil tidak mewakili penyebab ekonomi yang sebenarnya .

Jadi para peneliti (terutama akademisi) cenderung terus-menerus menguji kesimpulan mereka menggunakan data “di luar sampel”.Beberapa hasil telah diperiksa secara menyeluruh dan dua yang paling terkenal (ukuran dan efek nilai) terdapat dalam model tiga faktor Fama-French (faktor ketiga menangkap pergerakan bersama dengan pasar — identik dengan CAPM).Eugene Fama dan Kenneth French telah menyelidiki alasan ekonomi untuk faktor-faktor risiko yang mendasarinya, dan telah menyarankan bahwa saham-saham berkapitalisasi kecil dan bernilai cenderung memiliki pendapatan yang lebih rendah dan kerentanan yang lebih besar terhadap kesulitan keuangan daripada saham-saham berkapitalisasi besar dan pertumbuhan (di atas yang akan ditangkap di beta sendiri).Dikombinasikan dengan eksplorasi menyeluruh dari efek ini dalam pengembalian aset historis, mereka berpendapat bahwa model tiga faktor mereka lebih unggul daripada model CAPM sederhana karena menangkap risiko tambahan yang menjadi perhatian investor.

ICAPM dan Pasar Efisien

Pencarian untuk menemukan faktor-faktor yang mempengaruhi pengembalian aset adalah bisnis besar. Hedge fund dan manajer investasi lainnya terus mencari cara untuk mengungguli pasar, dan menemukan bahwa sekuritas tertentu mengungguli yang lain (kapitalisasi kecil vs. kapitalisasi besar, nilai vs. pertumbuhan, dll.) Berarti bahwa para manajer ini dapat membangun portofolio dengan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi.Misalnya, sejak penelitian muncul yang menunjukkan bahwa saham-saham berkapitalisasi kecil mengungguli saham-saham besar, bahkan setelah menyesuaikan dengan risiko beta, banyak reksa dana berkapitalisasi kecil telah dibuka karena investor mencoba untuk menguangkan laba yang disesuaikan dengan risiko yang lebih baik dari rata-rata.Tetapi ICAPM dan kesimpulan yang diambil darinya mengasumsikan pasar yang efisien.Jika teori ICAPM benar, keuntungan yang terlalu besar dari saham-saham berkapitalisasi kecil tidak sebaik yang terlihat pada awalnya.Kenyataannya, keuntungan lebih tinggi
karena investor menuntut pengembalian yang lebih besar untuk mengkompensasi faktor risiko yang mendasari ditemukan dalam kapitalisasi kecil;pengembalian yang lebih tinggi mengkompensasi risiko yang lebih besar daripada yang ditangkap dalam beta saham ini.Dengan kata lain, tidak ada makan siang gratis .

Banyak investor aktif menyesalkan teori pasar yang efisien — sebagian karena asumsi dasarnya yang mereka anggap tidak realistis, dan sebagian lagi karena kesimpulan yang tidak menyenangkan bahwa investor aktif tidak dapat mengungguli manajemen pasif — tetapi investor individu dapat diinformasikan oleh teori ICAPM ketika membangun portofolionya sendiri .

Garis bawah

Teori tersebut menyarankan bahwa investor harus skeptis terhadap alpha yang dihasilkan oleh berbagai metode sistematis, karena metode ini mungkin hanya menangkap faktor risiko yang mendasari yang mewakili alasan yang dapat dibenarkan untuk pengembalian yang lebih tinggi. Reksa dana berkapitalisasi kecil, reksa dana bernilai, dan lain-lain yang menawarkan keuntungan berlebih, pada kenyataannya, mengandung risiko tambahan yang harus dipertimbangkan investor. (Lihat juga: Bekerja Melalui Hipotesis Pasar yang Efisien . )

Apa Kurangi Risiko Anda Dengan ICAPM?

ICAPM Menambahkan Asumsi yang Lebih Realistis

Masalah Mendefinisikan Faktor Risiko

ICAPM dan Pasar Efisien

Garis bawah

Artikel terkait