Begitu deflasi terjadi, perlu waktu bertahun-tahun bagi ekonomi untuk keluar dari cengkeramannya. “Dekade yang Hilang” di Jepang berlangsung dari tahun 1991 hingga 2001, dan itu pun pertumbuhannya lambat.
Tapi apa yang bisa bank sentral lakukan untuk melawan efek deflasi yang merusak dan menghancurkan? Dalam beberapa tahun terakhir, bank sentral di seluruh dunia telah menggunakan langkah ekstrem dan alat inovatif untuk memerangi deflasi di ekonomi mereka.
- Deflasi adalah hasil dari lingkaran setan yang dimulai dengan perlambatan belanja konsumen, diikuti oleh pemotongan bisnis dan pemutusan hubungan kerja, yang menyebabkan tingginya pengangguran, berkurangnya pengeluaran, dan lebih banyak gagal bayar.
- Kebijakan pelonggaran kuantitatif (QE) Federal Reserve yang terkenal setelah krisis keuangan 2008-2009 adalah model strategi untuk memerangi deflasi.
- Efek jangka panjang, termasuk peningkatan utang publik yang masif, masih harus ditentukan.
Efek Deflasi
Deflasi didefinisikan sebagai penurunan tingkat harga yang berkelanjutan dan luas dalam suatu ekonomi selama periode waktu tertentu. Deflasi adalah kebalikan dari inflasi dan berbeda dengan disinflasi, yang menggambarkan ekonomi dimana tingkat inflasi positif tetapi turun.
Periode singkat harga yang lebih rendah, seperti dalam lingkungan disinflasi, tidak buruk bagi ekonomi atau konsumen. Membayar lebih sedikit untuk beberapa barang dan jasa membuat konsumen memiliki lebih banyak uang tersisa untuk pengeluaran diskresioner, yang akan meningkatkan perekonomian.
Dalam periode inflasi yang menurun, bank sentral tidak mungkin bersikap “hawkish” (dengan kata lain, cenderung menaikkan suku bunga secara agresif) terhadap kebijakan moneter, yang juga akan merangsang perekonomian. Deflasi berbeda.
Deflasi terjadi ketika konsumen berhenti membelanjakan lebih dari yang diperlukan. Saat harga turun, mereka menunda membeli barang-barang mahal dengan harapan harganya akan turun lebih jauh.
Tren berlanjut dan membangun kecepatan. Di Amerika Serikat, pengeluaran konsumen menyumbang 68% dari ekonomi, dan para ekonom menganggapnya sebagai mesin ekonomi global yang andal.
Bayangkan dampak negatifnya jika konsumen Amerika menunda pembelanjaan untuk barang-barang mahal karena menurut mereka barang mungkin akan lebih murah tahun depan. Begitu belanja konsumen mulai melambat, hal itu memiliki efek riak pada sektor bisnis.
Perusahaan mulai menunda atau memangkas belanja modal—belanja untuk properti, bangunan, peralatan, proyek baru, dan investasi. Mereka mungkin mulai merampingkan tenaga kerja untuk mempertahankan profitabilitas.
Hal ini menciptakan lingkaran setan, dengan pemutusan hubungan kerja perusahaan yang membahayakan pengeluaran konsumen, yang pada gilirannya menyebabkan lebih banyak pemutusan hubungan kerja dan meningkatnya pengangguran. Kontraksi dalam pengeluaran konsumen dan perusahaan seperti itu dapat memicu resesi dan, dalam skenario terburuk, depresi besar-besaran.
Efek deflasi yang sangat negatif lainnya adalah dampaknya terhadap utang. Sementara inflasi mengurangi nilai utang riil (disesuaikan dengan inflasi), deflasi menambah beban utang riil.
Gagal bayar dan kebangkrutan oleh rumah tangga dan perusahaan yang terlilit utang meningkat.
Kekhawatiran Deflasi Terbaru
Selama seperempat abad terakhir, kekhawatiran tentang deflasi telah melonjak setelah krisis keuangan besar seperti krisis Asia tahun 1997, “kehancuran teknologi” tahun 2000 hingga 2002, dan Resesi Hebat tahun 2008 hingga 2009. Kekhawatiran tersebut diperkuat oleh pengalaman Jepang setelah gelembung asetnya meledak pada awal 1990-an.
Begini caranya: Untuk melawan kenaikan 50% yen Jepang pada 1980-an dan resesi yang diakibatkannya pada 1986, Jepang memulai program stimulus moneter dan fiskal. Hal ini menyebabkan gelembung aset besar-besaran karena saham Jepang dan harga tanah perkotaan naik tiga kali lipat pada paruh kedua tahun 1980-an.
Gelembung pecah pada tahun 1990. Indeks Nikkei kehilangan sepertiga nilainya dalam setahun dan terus merosot hingga Oktober 2008, ketika Nikkei turun 80% dari puncaknya pada Desember 1989.
Ketika deflasi mengakar, ekonomi Jepang—yang telah menjadi salah satu pertumbuhan tercepat di dunia—melambat secara dramatis. Pertumbuhan PDB riil rata-rata hanya 1,1% per tahun mulai tahun 1990.
Resesi Hebat
Resesi Hebat tahun 2008 hingga 2009 memicu kekhawatiran akan periode deflasi berkepanjangan yang serupa di Amerika Serikat dan di tempat lain karena bencana jatuhnya harga berbagai aset termasuk saham, sekuritas yang didukung hipotek, real estat, dan komoditas. Sistem keuangan global juga dilanda kekacauan oleh kebangkrutan sejumlah bank besar dan lembaga keuangan di Amerika Serikat dan Eropa, dicontohkan dengan bangkrutnya Lehman Brothers pada bulan September 2008.
Ada kekhawatiran luas bahwa banyak bank dan lembaga keuangan akan jatuh dalam efek domino yang menyebabkan runtuhnya sistem keuangan, hancurnya kepercayaan konsumen, dan deflasi langsung.
Bagaimana Federal Reserve Melawan Deflasi
Ben Bernanke, Ketua Federal Reserve dari 2006 hingga 2014, mendapat julukan “Helikopter Ben.” Dalam pidato tahun 2002, dia merujuk pada kalimat terkenal ekonom Milton Friedman bahwa deflasi dapat dilawan dengan menjatuhkan uang dari helikopter. Maksud Friedman adalah bahwa memberikan uang langsung ke tangan konsumen adalah cara yang pasti untuk merangsang pengeluaran.
Meskipun Bernanke tidak harus menggunakan helikopter, Federal Reserve menggunakan beberapa metode yang sama yang diuraikan dalam pidatonya tahun 2002 dari tahun 2008 dan seterusnya untuk memerangi resesi terburuk sejak tahun 1930-an.
Suku Bunga Terendah
Pada bulan Desember 2008, Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), badan kebijakan moneter Federal Reserve, memotong target tingkat dana federal mendekati nol. Suku bunga fed fund adalah instrumen kebijakan moneter konvensional Federal Reserve, tetapi dengan suku bunga itu sekarang berada di “batas bawah nol”—disebut demikian karena suku bunga nominal tidak bisa di bawah nol—Federal Reserve harus menggunakan kebijakan moneter yang tidak konvensional untuk meringankan kondisi kredit dan merangsang ekonomi.
Federal Reserve beralih ke dua jenis utama alat kebijakan moneter yang tidak konvensional: (1) panduan kebijakan ke depan dan (2) pembelian aset skala besar, lebih dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif (QE). Federal Reserve memperkenalkan pedoman kebijakan ke depan yang eksplisit dalam pernyataan FOMC Agustus 2011 untuk mempengaruhi suku bunga jangka panjang dan kondisi pasar keuangan.
The Fed menyatakan bahwa mereka mengharapkan kondisi ekonomi untuk menjamin tingkat suku bunga dana federal yang sangat rendah setidaknya hingga pertengahan 2013. Panduan ini menyebabkan penurunan imbal hasil Treasury karena investor merasa nyaman bahwa Fed akan menunda kenaikan suku bunga untuk dua tahun ke depan.
The Fed kemudian memperpanjang pedoman ke depan dua kali pada tahun 2012 karena pemulihan yang lambat menyebabkannya mendorong cakrawala untuk mempertahankan suku bunga rendah.
Banjir Uang Tunai
Tapi itu adalah pelonggaran kuantitatif yang menjadi berita utama dan menjadi identik dengan kebijakan uang mudah Fed. QE pada dasarnya melibatkan penciptaan uang baru oleh bank sentral untuk membeli sekuritas dari bank negara dan memompa likuiditas ke dalam perekonomian untuk menurunkan suku bunga jangka panjang.
Ini beriak melalui suku bunga lain di seluruh ekonomi, merangsang permintaan pinjaman dari konsumen dan bisnis. Bank dapat memenuhi permintaan pinjaman yang lebih tinggi ini karena uang yang mereka dapatkan dari bank sentral sebagai imbalan atas kepemilikan keamanan mereka.
Garis Waktu QE
Garis waktu program QE Fed adalah sebagai berikut:
- Antara Desember 2008 dan Agustus 2010, Federal Reserve membeli obligasi senilai $1,75 triliun, yang terdiri dari $1,25 triliun sekuritas yang didukung hipotek yang diterbitkan oleh lembaga pemerintah seperti Fannie Mae dan Freddie Mac, $200 miliar dalam bentuk utang agen, dan $300 miliar dalam Treasuries jangka panjang. Ini dan inisiatif terkait dikenal sebagai QE1.
- Pada bulan November 2010, Fed mengumumkan QE2, yang akan melibatkan pembelian $600 miliar obligasi jangka panjang lainnya dengan kecepatan $75 miliar per bulan.
- Pada bulan September 2012, The Fed meluncurkan QE3, awalnya membeli sekuritas yang didukung hipotek dengan harga $40 miliar per bulan.
The Fed memperluas program pada Januari 2013 dengan membeli $45 miliar obligasi jangka panjang per bulan dengan total komitmen pembelian bulanan sebesar $85 miliar.
- Pada bulan Desember 2013, The Fed mengumumkan akan mengurangi laju pembelian aset dalam langkah-langkah terukur.
Bagaimana Bank Sentral Lain Melawan Deflasi
Bank sentral lain juga menggunakan kebijakan moneter yang tidak konvensional untuk merangsang ekonomi mereka dan mencegah deflasi.
Strategi Jepang
Pada bulan Desember 2012, Perdana Menteri Jepang saat itu Shinzo Abe meluncurkan kerangka kebijakan yang ambisius untuk mengakhiri deflasi dan merevitalisasi ekonomi. Disebut “Abenomics”, program tersebut memiliki tiga elemen utama: pelonggaran moneter, kebijakan fiskal yang fleksibel, dan reformasi struktural.
Pada April 2013, Bank of Japan mengumumkan rekor program QE. Bank sentral mengumumkan akan membeli obligasi pemerintah Jepang dan menggandakan basis moneter menjadi 270 triliun yen pada akhir tahun 2014 dengan tujuan mengakhiri deflasi dan mencapai inflasi sebesar 2% pada tahun 2015.
Elemen reformasi struktural membutuhkan langkah-langkah untuk mengimbangi efek dari populasi yang menua, seperti mengizinkan tenaga kerja asing dan mendorong mempekerjakan perempuan dan pekerja yang lebih tua.
Strategi Eropa
Pada bulan Januari 2015, Bank Sentral Eropa (ECB) memulai QE versinya sendiri dengan berjanji untuk membeli setidaknya 1,1 triliun euro obligasi dengan kecepatan bulanan sebesar 60 miliar euro hingga September 2016. ECB meluncurkan program QE enam tahun setelah Federal Reserve dalam upaya mendukung pemulihan rapuh di Eropa dan menangkal deflasi.
Langkahnya yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk memangkas suku bunga pinjaman acuan di bawah 0% pada akhir 2014 telah menemui keberhasilan yang terbatas. Sementara ECB adalah bank sentral utama pertama yang bereksperimen dengan suku bunga negatif, sejumlah bank sentral di Eropa, termasuk Swedia, Denmark, dan Swiss, telah mendorong suku bunga acuan mereka di bawah batas nol.
Apa konsekuensi dari tindakan tidak konvensional seperti itu?
Konsekuensi yang Diinginkan dan Tidak Diinginkan
Aliran uang tunai dalam sistem keuangan global sebagai hasil dari program QE dan tindakan tidak konvensional lainnya telah membuahkan hasil bagi pasar saham. Kapitalisasi pasar saham global meningkat lebih dari dua kali lipat antara tahun 2008 dan 2015, menjadi sekitar $69 triliun.
S&P 500 naik tiga kali lipat selama periode ini sementara banyak indeks ekuitas di Eropa dan Asia mencapai level tertinggi sepanjang masa. Namun dampaknya terhadap ekonomi riil kurang jelas.
Ketika banjir uang berkurang, laju pertumbuhan ekonomi melambat. Di AS, pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) riil adalah 1,64% pada 2016, 2,37% pada 2017, 2,93% pada 2018, dan 2,16% pada 2019.
Sementara itu, langkah bersama untuk menangkis deflasi secara global memiliki beberapa konsekuensi yang aneh:
- Neraca bank sentral membengkak : Pembelian aset skala besar oleh Federal Reserve, Bank of Japan, dan ECB membengkakkan neraca mereka ke level rekor. Neraca The Fed telah berkembang dari kurang dari $870 miliar pada Agustus 2007 menjadi sekitar $7,4 triliun pada akhir tahun 2020.
Menyusutnya neraca bank sentral ini dapat menimbulkan konsekuensi negatif di kemudian hari.
- QE dapat menyebabkan perang mata uang rahasia : Program QE telah menyebabkan mata uang utama jatuh secara keseluruhan terhadap dolar AS. Dengan sebagian besar negara telah kehabisan hampir semua pilihan mereka untuk merangsang pertumbuhan, depresiasi mata uang mungkin satu-satunya alat yang tersisa untuk mendorong pertumbuhan ekonomi, yang dapat menyebabkan perang mata uang terselubung.
- Imbal hasil obligasi Eropa menjadi negatif : Lebih dari seperempat utang pemerintah yang diterbitkan oleh pemerintah Eropa saat ini memiliki imbal hasil negatif.
Ini mungkin merupakan hasil dari program pembelian obligasi ECB, tetapi juga bisa menandakan perlambatan ekonomi yang tajam di masa depan.
Kesimpulan
Langkah-langkah yang diambil oleh bank sentral tampaknya memenangkan pertempuran melawan deflasi, tetapi masih terlalu dini untuk mengatakan apakah mereka telah memenangkan perang. Ketakutan yang tak terucapkan adalah bahwa bank sentral mungkin telah menghabiskan sebagian besar, jika bukan seluruh amunisi mereka untuk melawan deflasi.
Jika ini terjadi di tahun-tahun mendatang, deflasi bisa jauh lebih sulit ditaklukkan.