Apa yang bisa menjelaskan keberhasilan penawaran umum perdana dari perusahaan tanpa riwayat pendapatan? Dan mengapa sedikit berita buruk atau laporan pendapatan yang meleset dari ekspektasi pasar dapat membuat harga saham perusahaan yang sehat menukik tajam?
Ketika pasar mengabaikan kinerja keuangan historis perusahaan, pasar sering merespons “asimetri informasi”. Asimetri terjadi karena metode pelaporan keuangan tradisional—laporan keuangan yang diaudit, laporan analis, dan siaran pers—hanya mengungkapkan sebagian kecil dari informasi yang relevan bagi investor.
Nilai aset tidak berwujud—penelitian dan pengembangan (R&D), paten, hak cipta, daftar pelanggan, dan ekuitas merek—mewakili sebagian besar kesenjangan informasi tersebut.
Ringkasan:
- Ketika pasar mengabaikan kinerja keuangan historis perusahaan, pasar sering merespons “asimetri informasi”.
- Nilai aset tidak berwujud—penelitian dan pengembangan (R&D), paten, hak cipta, daftar pelanggan, dan ekuitas merek—mewakili sebagian besar kesenjangan informasi tersebut.
- Aset tak terlihat ini adalah pendorong utama nilai pemegang saham dalam ekonomi pengetahuan, tetapi aturan akuntansi tidak mengakui pergeseran penilaian perusahaan ini.
- Akibatnya, ada keterputusan yang serius antara apa yang terjadi di pasar modal dan apa yang tercermin dalam sistem akuntansi.
Mengapa Aset Tidak Berwujud Penting
Profesor bisnis mana pun akan memberi tahu Anda bahwa nilai perusahaan telah bergeser secara mencolok dari aset berwujud—atau aset “batu bata dan mortir”—menjadi aset tidak berwujud, seperti modal intelektual. Aset tak terlihat ini adalah pendorong utama nilai pemegang saham dalam ekonomi pengetahuan, tetapi aturan akuntansi tidak mengakui pergeseran penilaian perusahaan ini.
Pernyataan yang disiapkan berdasarkan prinsip akuntansi yang berlaku umum (GAAP) tidak mencatat aset ini. Dibiarkan dalam kegelapan, investor harus mengandalkan tebakan untuk menilai keakuratan nilai perusahaan.
Tetapi meskipun persentase aset tidak berwujud perusahaan telah meningkat, peraturan akuntansi tidak dapat mengimbanginya. Misalnya, jika upaya R&D perusahaan farmasi membuat obat baru yang lulus uji klinis, nilai pengembangan tersebut tidak ditemukan dalam laporan keuangan.
Itu tidak muncul sampai penjualan benar-benar dilakukan, yang bisa memakan waktu beberapa tahun ke depan. Atau, pertimbangkan nilai pengecer e-niaga.
Bisa dibilang, hampir semua nilainya berasal dari pengembangan perangkat lunak, hak cipta, dan basis penggunanya. Sementara pasar segera bereaksi terhadap hasil uji klinis atau churn pelanggan pengecer online, aset ini lolos dari laporan keuangan.
Akibatnya, ada keterputusan yang serius antara apa yang terjadi di pasar modal dan apa yang tercermin dalam sistem akuntansi. Nilai akuntansi didasarkan pada biaya historis peralatan dan inventaris, sedangkan nilai pasar berasal dari ekspektasi tentang arus kas masa depan perusahaan, yang sebagian besar berasal dari hal tidak berwujud seperti upaya R&D, paten, dan tingkat kecanggihan tenaga kerja perusahaan.
Mengapa Sulit untuk Memercayai Intangibles
Kegugupan investor tentang valuasi hampir tidak mengejutkan. Bayangkan berinvestasi di perusahaan dengan kapitalisasi pasar $2 miliar tetapi dengan pendapatan hingga saat ini hanya $100 juta.
Anda mungkin akan menduga bahwa ada area abu-abu yang besar dalam gambaran penilaian. Mungkin Anda akan beralih ke analis untuk memberikan informasi yang hilang.
Tetapi metrik analis sangat membantu. Rumor dan sindiran, Humas dan pers, spekulasi, dan hype—adalah elemen-elemen yang cenderung mengisi ruang informasi.
Untuk mendapatkan paten dan merek mereka dengan lebih baik, banyak perusahaan mengukur nilai mereka. Namun angka-angka ini jarang tersedia untuk konsumsi publik.
Bahkan ketika digunakan secara internal, mereka bisa merepotkan. Salah menghitung arus kas masa depan yang dihasilkan dari paten, katakanlah, dapat mendorong tim manajemen untuk membangun pabrik yang tidak mampu dibelinya.
Yang pasti, investor bisa mendapatkan keuntungan dari pelaporan keuangan yang mencakup pengungkapan ditingkatkan. Sudah selusin negara, termasuk Inggris dan Prancis, mengizinkan pengakuan merek sebagai aset neraca.
Dewan Standar Akuntansi Keuangan terlibat dalam sebuah penelitian untuk menentukan apakah hal tersebut memerlukan intangible di neraca. Namun, karena kesulitan yang sangat besar untuk benar-benar menilai hal-hal yang tidak berwujud dan risiko besar dari pengukuran yang tidak akurat atau penurunan mendadak, proyek tersebut dihapus dari agenda penelitian.
Investor seharusnya tidak mengharapkan perubahan dalam keputusan itu untuk datang dalam waktu dekat.
Bagaimana Menilai Intangibles
Namun demikian, membayar bagi investor untuk mencoba menguasai hal-hal yang tidak berwujud. Banyak penelitian akuntansi dikhususkan untuk mencari cara menilai mereka, dan untungnya, teknik meningkat.
Sementara pendapat tentang pendekatan yang sesuai masih sangat bervariasi, ada baiknya bagi investor untuk melihatnya. Inilah tempat untuk memulai: coba hitung nilai total aset tidak berwujud perusahaan.
Salah satu metode adalah menghitung intangible value (CIV). Metode ini mengatasi kelemahan metode pasar-ke-buku dalam menilai barang tak berwujud, yang hanya mengurangi nilai buku perusahaan dari nilai pasarnya dan memberi label selisihnya.
Karena naik dan turun dengan sentimen pasar, angka market-to-book tidak dapat memberikan nilai modal intelektual yang tetap. CIV, di sisi lain, memeriksa kinerja laba dan mengidentifikasi aset yang menghasilkan laba tersebut.
Dalam banyak kasus, CIV juga menunjukkan besarnya nilai yang tidak tercatat. Menggunakan raksasa mikroprosesor Intel (INTC) sebagai contoh, CIV berjalan seperti ini:
- Hitung rata-rata pendapatan sebelum pajak selama tiga tahun (untuk contoh ini, tahun 2006, 2007, dan 2008).
Untuk Intel, itu $8 miliar.
- Buka neraca dan dapatkan rata-rata aset berwujud akhir tahun untuk tiga tahun yang sama. Dalam hal ini, jumlahnya adalah $34,7 miliar.
- Hitung laba atas aset (ROA) Intel dengan membagi pendapatan dengan aset: 23%
- Untuk tiga tahun yang sama, temukan ROA rata-rata industri.
Rata-rata untuk industri semikonduktor adalah sekitar 13%.
- Hitung kelebihan ROA dengan mengalikan ROA rata-rata industri (13%) dengan aset berwujud perusahaan ($34,7 miliar). Kurangi dari laba sebelum pajak pada langkah pertama ($8,0 miliar).
Untuk Intel, kelebihannya adalah $3,5 miliar. Ini memberi tahu Anda berapa banyak yang diperoleh Intel dari rata-rata pembuat chip dari asetnya.
- Bayar petugas pajak.
Hitunglah tarif pajak penghasilan rata-rata tiga tahun dan kalikan dengan pengembalian berlebih. Kurangi hasil dari pengembalian berlebih untuk menghasilkan angka setelah pajak, premi yang diatribusikan ke aset tidak berwujud.
Untuk Intel (tarif pajak rata-rata 28%), angka tersebut adalah $3,5 miliar – $1,0 miliar = $2,5 miliar.
- Hitung nilai sekarang bersih dari premi. Lakukan ini dengan membagi premi dengan tingkat diskonto yang sesuai, seperti biaya modal perusahaan.
Menggunakan tingkat diskonto sewenang-wenang sebesar 10% menghasilkan $25 miliar.
Itu dia. Nilai tak berwujud yang dihitung dari modal intelektual Intel—dan apa yang tidak muncul di neraca—mencapai $25 miliar! Aset sebesar itu tentu layak untuk melihat cahaya hari.
Kesimpulan
Sementara aset tidak berwujud tidak memiliki nilai fisik pabrik atau peralatan yang jelas, namun aset tersebut tidak signifikan. Bahkan, mereka terbukti sangat berharga bagi perusahaan dan dapat menjadi penting untuk keberhasilan atau kegagalan jangka panjangnya.