Douglas Breeden dan Robert Lucas, seorang peraih Nobel di bidang ekonomi, memberikan dasar model penetapan harga aset modal konsumsi (CCAPM) masing-masing pada tahun 1979 dan 1978. Model mereka merupakan perpanjangan dari model penetapan harga aset modal tradisional (CAPM).
Ini paling baik digunakan sebagai model teoretis, tetapi dapat membantu memahami variasi pengembalian aset keuangan dari waktu ke waktu, dan dalam beberapa kasus, hasilnya bisa lebih relevan daripada yang dicapai melalui model CAPM. Baca terus untuk mengetahui cara kerja model ini dan apa yang dapat diceritakannya kepada Anda.
Pengertian CCAPM?
Sementara CAPM bergantung pada pengembalian portofolio pasar untuk memahami dan memprediksi harga aset di masa depan, CCAPM bergantung pada konsumsi agregat. Dalam CAPM, aset berisiko menciptakan ketidakpastian kekayaan investor, yang ditentukan oleh portofolio pasar (misalnya, S&P 500).
Di CCAPM, di sisi lain, aset berisiko menciptakan ketidakpastian dalam konsumsi — apa yang akan dibelanjakan investor menjadi tidak pasti karena kekayaannya, (yaitu, pendapatan dan properti) tidak pasti sebagai akibat dari keputusan untuk berinvestasi dalam aset berisiko. Dalam CAPM, premi risiko pada portofolio pasar mengukur harga risiko, sedangkan beta menyatakan kuantitas risiko.
Sebaliknya, dalam CCAPM, besaran risiko pasar diukur dengan pergerakan premi risiko dengan pertumbuhan konsumsi. Dengan demikian, CCAPM menjelaskan seberapa besar seluruh pasar saham berubah relatif terhadap pertumbuhan konsumsi.
Apakah CCAPM Berguna?
Meskipun CCAPM jarang digunakan secara empiris, CCAPM sangat relevan secara teoretis. Memang, CCAPM tidak digunakan, seperti CAPM standar, di dunia nyata.
Oleh karena itu, perusahaan yang mengevaluasi proyek atau biaya modal lebih cenderung menggunakan CAPM daripada CCAPM. Alasan utama untuk ini adalah bahwa CCAPM cenderung berkinerja buruk atas dasar empiris.
Ini mungkin karena sebagian konsumen tidak secara aktif mengambil bagian dalam pasar saham dan, oleh karena itu, hubungan dasar antara konsumsi dan pengembalian saham yang diasumsikan oleh CCAPM tidak dapat dipertahankan. Untuk alasan ini, CCAPM dapat berkinerja lebih baik daripada CAPM untuk orang yang memegang saham.
Dari sudut pandang akademik, CCAPM lebih banyak digunakan daripada CAPM. Ini karena menggabungkan banyak bentuk kekayaan di luar kekayaan pasar saham dan menyediakan kerangka kerja untuk memahami variasi pengembalian aset keuangan selama beberapa periode waktu.
Ini memberikan perpanjangan CAPM, yang hanya memperhitungkan pengembalian aset satu periode. CCAPM juga memberikan pemahaman mendasar tentang hubungan antara kekayaan dan konsumsi dan penghindaran risiko investor.
Menghitung CCAPM
Versi CCAPM yang disederhanakan dapat mengambil representasi linier antara aset berisiko (saham, misalnya) dan premi risiko pasar. Namun, perbedaannya adalah definisi tingkat bebas risiko tersirat, pengembalian pasar tersirat, dan beta konsumsi.
Oleh karena itu, rumus untuk CCAPM adalah sebagai berikut:
ra = rf + β c ( rm − rf ) di mana: ra = pengembalian yang diharapkan dari aset berisiko (mis. saham) rf = tingkat bebas risiko yang tersirat (mis.
RUU Perbendaharaan Negara 3 bulan) rm = implikasi pengembalian pasar yang diharapkan rm − rf = tersirat premi risiko pasar β c = beta konsumsi aset begin{aligned} &r_a = r_f + beta_c ( r_m – r_f ) \ &textbf{di mana:} \ &r_a = text{pengembalian yang diharapkan dari aset berisiko ( misalnya saham)} \ &r_f = text{implikasi suku bunga bebas risiko (misal tagihan Treasury 3 bulan)} \ &r_m = text{implikasi pengembalian pasar yang diharapkan} \ &r_m – r_f = text{implikasi risiko pasar premium} \ &beta_c = text{beta konsumsi aset} \ end{aligned} ra = rf + βc ( rm − rf ) di mana:ra = pengembalian yang diharapkan dari aset berisiko (misalnya saham)rf = tingkat bebas risiko tersirat (misalnya surat utang negara 3 bulan)rm = tersirat imbal hasil pasar yang diharapkanrm − rf = premium risiko pasar tersiratβc = konsumsi beta aset
Pengembalian tersirat dan premi risiko ditentukan oleh pertumbuhan konsumsi investor dan penghindaran risiko. Selain itu, premi risiko menentukan kompensasi yang dibutuhkan investor untuk membeli aset berisiko.
Seperti dalam CAPM standar, model ini menghubungkan pengembalian aset berisiko dengan risiko sistematisnya (risiko pasar). Risiko sistematis disediakan oleh beta konsumsi.
Beta Konsumsi
Beta konsumsi didefinisikan sebagai:
β c = Kovarian antara ra dan pertumbuhan konsumsi Kovarian antara rm dan pertumbuhan konsumsi begin{aligned} &beta_c = frac { text{Kovarian antara } r_a text{ dan pertumbuhan konsumsi} }{ text{Kovarian antara } r_m text{ dan pertumbuhan konsumsi}} \ end{aligned} βc = Kovarian antara rm dan pertumbuhan konsumsiKovarian antara ra dan pertumbuhan konsumsi
Seperti yang ditunjukkan di bawah ini, beta konsumsi yang lebih tinggi menyiratkan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi pada aset berisiko. Gambar oleh Julie Bang © Investopedia 2020
Dalam CCAPM, aset lebih berisiko jika membayar lebih sedikit saat konsumsi rendah (tabungan tinggi).
Beta konsumsi adalah 1 jika aset berisiko bergerak sempurna dengan pertumbuhan konsumsi. Beta konsumsi 2 akan meningkatkan pengembalian aset sebesar 2% jika pasar naik 1%, dan akan turun 2% jika pasar turun 1%.
Beta konsumsi dapat ditentukan dengan metode statistik. Sebuah studi empiris, “Risk and Return: Consumption Beta Versus Market Beta” (1984), oleh Gregory Mankiw dan Matthew Shapiro menguji pergerakan konsumsi dan pengembalian saham Amerika Serikat di New York Stock Exchange dan di Indeks S&P 500 antara 1959 dan 1982.
Studi menunjukkan bahwa CCAPM menyiratkan tingkat bebas risiko yang lebih tinggi daripada CAPM, sedangkan CAPM memberikan risiko pasar (beta) yang lebih tinggi, seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2.
|
Pengukuran |
CAPM |
CCAPM |
|
Tarif Bebas Risiko |
0,35% |
5,66% |
|
Beta |
5.97 |
1.85 |
Gambar 2: Uji CAPM dan CCAPM. Sumber: “Risiko dan Pengembalian: Beta Konsumsi Versus Beta Pasar”
Pertanyaannya adalah, berapa pengembalian aset berisiko pada tingkat bebas risiko dan beta pada Tabel 1? Gambar 3 mengilustrasikan percobaan tentang pengembalian yang diperlukan dari aset berisiko pada pengembalian pasar yang berbeda (kolom 1).
Pengembalian yang diperlukan dihitung dengan menggunakan rumus CAPM dan CCAPM. Misalnya, jika pengembalian pasar adalah 3%, premi risiko pasar adalah -2,66 dikalikan dengan beta konsumsi 1,85 ditambah tingkat bebas risiko (5,66%).
Ini menghasilkan pengembalian yang diminta sebesar 0,74%. Sebaliknya, CAPM menyiratkan bahwa pengembalian yang diminta harus 16,17% ketika pengembalian pasar adalah 3%.
|
Pengembalian Pasar |
Pengembalian Saham – CAPM |
Pengembalian Saham – CCAPM |
|
1,00% |
4,23% |
-2,96% |
|
2,00% |
10,20% |
-1,11% |
|
3,00% |
16,17% |
0,74% |
|
4,00% |
22,14% |
2,59% |
|
5,00% |
28,11% |
4,44% |
|
6,00% |
34,08% |
6,29% |
Gambar 3: Eksperimen pengembalian aset berisiko
Dua kasus pengembalian pasar sebesar 1% dan 2% tidak selalu menyiratkan bahwa berinvestasi dalam aset berisiko dihargai dengan pengembalian positif. Namun, ini bertentangan dengan aspek fundamental dari persyaratan pengembalian risiko.
CCAPM Tidak Sempurna
CCAPM, seperti CAPM, telah dikritik karena hanya bergantung pada satu parameter. Karena banyak variabel berbeda diketahui secara empiris mempengaruhi penetapan harga aset, beberapa model dengan multifaktor, seperti teori penetapan harga arbitrase, telah dibuat.
Masalah lain khusus untuk CCAPM adalah bahwa hal itu menyebabkan dua teka-teki: teka-teki premi ekuitas dan teka-teki tingkat bebas risiko (RFRP). EPP menunjukkan bahwa investor harus sangat menghindari risiko untuk menyiratkan adanya premi risiko pasar.
RFRP mengatakan bahwa investor menabung dalam tagihan Treasury meskipun tingkat pengembaliannya rendah, yang telah didokumentasikan dengan data dari sebagian besar negara industri di dunia.
Kesimpulan
CCAPM memperbaiki beberapa kelemahan CAPM. Selain itu, secara langsung menjembatani ekonomi makro dan pasar keuangan, memberikan pemahaman tentang penghindaran risiko investor dan menghubungkan keputusan investasi dengan kekayaan dan konsumsi.